【研究报告内容摘要】
事件2020年 4月 30日,国泰君安发布 2020年一季报,报告期公司实现营业收入 61.45亿元,同比下降 8.22%;实现归母净利润 18.26亿元,同比下降 39.25%;扣非归母净利润为 15.40亿元,同比下降 40.93%。
基本每股收益为 0.19元/股,同比下降 42.42%。报告期公司加权 roe为 1.36%,较去年同期下降 1.12pct。公司业绩下降主要源于:公司自营业务实现收入 0.80亿元,同比下降 96.49%,其中公允价值变动项为-13.23亿元,同比下降 272.67%。
投资要点1. 轻资产业务 稳健 发展, 经纪 业务 增速优于同业2020年一季度,作为轻资产业务代表的手续费及佣金净收入为 30.64亿元,同比增长 33.68%。其中,经纪业务、投资银行业务、资产管理业务的手续费净收入同比增速分别为 33.96%、40.63%、24.55%,经纪业务净收入增速略优于同业。结构占比方面,代理买卖证券业务净收入、证券承销业务净收入、资产管理业务净收入占营业收入的比重分别为 33.38%、8.67%与 6.77%。轻资产业务稳健发展一定程度上对冲了自营业绩的大幅下降。
2. 投行竞争力逐渐显现 , 资管业务增速 较高投行业务净收入 53.33亿元,同比增长 40.63%。根据 wind 数据统计,公司 2020q1总承销规模为 1371.56亿元,同比增长 37.35%,排名行业第 3位;其中股权和债券的承销规模分别为 179.66亿元和 1191.90亿元,分别同比增长 70.91%和 33.40%。ipo 承销规模为 23.11亿元,ipo、股权再融资和债券承销规模排名出现一定程度分化。报告期内,增发、优先股、可转债、公司债和金融债承销金额分别排名行业第 5位、第 2位、第 11位、第 4位和第 4位,过会的并购重组项目数 1家,增发承销金额排名较上年同期略有上升,可转债、公司债承销金额排名略有下降,金融债承销金额排名基本持平去年同期。在科创版和创业板注册制推行、再融资条件放松的形势下,公司积极把握改革机遇,加大 ipo 业务投入的同时深耕重点产业,预计良好的项目储备和对重点客户的开发会进一步提升投行业务的竞争优势。
资管业务净收入 4.16亿元,同比增长 24.55%,预计主要原因为一季度市场活跃,产品管理规模上升。公司是第一批公募化产品改造的四家券商之一,主动管理能力居于行业前列。公司较高的主动管理规模及较强的主动管理能力将有助于其业务进一步开展。
3. 利息净收入下降,信用减值损失计提充分一季度利息净收入 14.30亿元,同比下降 1.31%,略有下降。其中利息收入为 34.77亿元,同比上升 16.57%,预计两融业务贡献较大;利息支出为 20.46亿元,同比上升 33.45%,预计为公司业务规模扩张所致。
截至 2020年 3月 31日,市场融资融券余额为 10651亿元,余额较上年期末增长 4.49%。报告期末,公司融出资金余额为 726.16亿元,较上年同期末增长 4.14%,主要系融资融券业务规模增长。公司 2020年第一季度买入返售金融资产余额为 503.33亿元,同比上升 4.20%。
公司在信用减值损失上的计提较为充分,本期计提信用减值损失为0.52亿元,占利润总额的比重为 2.1%,主要系融出资金和股票质押计提减值准备。
4. 大宗商品等业务影响增大公司其他业务收入为 12.85亿元,同比增长 656.87%,相应的其他业务成本增长 705.54%至 13.02亿元,主要系大宗商品交易量增长。另外衍生金融资产较上年度末增加 173.63%,报告期末余额为 15.05亿元,主要变动原因为衍生金融工具公允价值变动。目前场外期权方面仍以指数期权为主,结合客户需求扩展到境外的指数和个股。场内外、境内外市场的对冲套利需求较高,该项业务发展潜力较大。
5. 估值与投资建议公司着力打造两大体系—零售和机构,以客户为中心,为客户提供综合服务。以投行为核心的机构客户业务模式,彻底的财富管理转型战略已经确立,制定了未来公司 roe 保持行业前三的目标。我们看好公司成为“根植本土、覆盖全球、有重要影响力的综合金融服务商”的发展愿景,看好公司的战略定力。目前公司的杠杆率为 3.59倍,较 2019年底提升约 0.12,我们预计杠杆率会进一步提升,作为行业龙头将受益于资本市场政策利好,低估值+业绩增长+经营稳健,业绩增速可期。
预计公司 2020-2022年的 eps 分别为 1.09/1.26/1.41元,对应的 pe 分别为 15.52/13.38/12.04倍,维持“ 推荐”评级。
风 险提示:中美贸易摩擦波动风险; 市场大幅下跌风险; 宏观经济下行风险;公司业绩不达预期风险;监管风险 ; 疫情蔓延 超预期

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